Вся информация на финансовом рынке распределена между его участниками, но они находятся в неравном информационном положении: одни знают то, чего не знают другие. Например, член совета директоров крупной фирмы знает намного больше о реальной ситуации с акциями данной компании, чем обычные акционеры, или сторонние трейдеры. И это имеет свою логику – если все инвесторы будут владеть одной и той же информацией, процесс купли-продажи ценных бумаг станет невозможным.
Одна из главных функций финансового рынка – информационная. Вся информация на рынке аккумулируется, а затем распределяется между его участниками. Таким образом, согласно теории эффективности рынка, в ценах на ценные бумаги отражается вся имеющаяся у кого бы то ни было информация. Другими словами, рынок является эффективным в отношении какой-либо информации, если она сразу и полностью отражается в цене актива. Дело в том, что в процессе своей эволюции рынок сформировал собственные алгоритмы оценки всего происходящего, в результате чего разносторонняя, отдельная, часто не связанная, информация перерабатывается и предстает перед нами в качестве истинной в виде сформированных цен.
Какие механизмы позволяют рынку производить такую оценку поступающей информации, какие процессы задействованы, в настоящий момент?
Формы гипотезы информационной эффективности
Не всякий финансовый рынок автоматически является информационно эффективным. Однако, чем рынок более развит, чем ближе он к «идеальному», тем больше шансов, что гипотеза информационной эффективности не будет отвергнута. Для проверки гипотезы эффективности для данного рынка обычно используются ряды цен.
Гипотеза эффективности имеет вид: "на рынке цена учитывает информацию". Чтобы точно определить, что такое «учитывает», приведем пример. При покупке вами автомобиля продавец не предупредил, что после ДТП машина ремонтировалась и красилась заново. Соответственно, при формировании цены, данная информация не учитывалась. Если данная информация станет известна, то сделка либо не состоится, либо цена автомобиля соответствующим образом скорректируется.
Их всего вышесказанного следует простой вывод: если рынок является информационно эффективным, то рыночная цена учитывает некоторую информацию, использование которой трейдером не приведет к получению дополнительной прибыли.
Есть три основных типа информации:
Историческая (история цен сделок, пришлые котировки, торговые объемы – вообще вся прошлая информация, касающаяся торговли активами);
Вся общедоступная (вся информация о политической структуре, экономическая статистика и прогнозы, сведения о прибыли и дивидендах корпораций - все, что можно почерпнуть в публично доступных источниках информации);
Приватная (кроме публично доступной, учтена и непубличная (инсайдерская) информация, имеющаяся, например, у менеджеров какой-нибудь компании относительно перспектив этой компании).
На основе этого выделяют 3 формы гипотезы об эффективности рынка:
1) Слабая форма гипотезы: Сформированная цена учитывает исторические данные.
2) Квази-сильная форма гипотезы (иногда встречается название «средняя форма»): Сформированная цена учитывает общедоступные сведения.
3) Сильная форма гипотезы: Сформированная цена учитывает всю информацию (в том числе приватную).
Информационная эффективность в слабой форме
Информационная эффективность в слабой форме означает, что цена на рынке учитывает все исторические данные о ценах и объемах торгов. Если рынок эффективен в этом смысле, то это означает, что при использовании трейдером стратегий, которые основываются на учете рыночной истории, не будут давать регулярного выигрыша.
Такая формулировка гипотезы информационной эффективности рынка обычно встречает резкие возражения адептов технического анализа. Они воспринимают слабую форму гипотезы, как попытку одним ударом перечеркнуть более 100 методов, основанных на анализе исторических рядов. Однако, здесь уместно провести аналогию с принципом отсутствия арбитража, который не привел к безработице среди арбитражеров. Арбитражи бывают не часто, но бывают и дают заработать. Более того, существование арбитражеров во многом обеспечивает работу принципа отсутствия арбитража.
Проводя аналогию с арбитражем мы можем сказать, основываясь на теории информационной эффективности, что успех той или иной торговой стратегии, разработанной при использовании технического анализа, всегда будет временным. Он основан на временной неэффективности конкретного рынка. А эффективность восстанавливается, в частности, за счет тех, кто ищет элементы неэффективности и пытается их использовать.
Информационная эффективность в квази-сильной форме
Информационная эффективность в квази-сильной форме включает в себя слабую - ведь рыночная информация общедоступна. Кроме того, учтена информация о производственно-финансовой деятельности компаний - эмитентов ценных бумаг и об общей политико-экономической обстановке. То есть учтена вся информация о политической структуре, экономическая статистика и прогнозы, сведения о прибыли и дивидендах корпораций - все, что можно почерпнуть в публично доступных источниках информации. Иными словами, все то, на чем основаны методы фундаментального анализа.
Квази-сильная форма гипотезы с энтузиазмом воспринимается техническими аналитиками. Их часто критикуют за то, что они мало учитывают специфику торгуемых финансовых инструментов. Некоторые из них призывают закрыть название и следить только за графиком. В заочной дискуссии с фундаментальным анализом технический анализ опирается на квази-сильную форму гипотезы, стараясь не вспоминать о слабой форме. На самом деле, квази-сильная форма гипотезы информационной эффективности рынка всего лишь утверждает, что использование общедоступной фундаментальной информации не может приносить стабильный выигрыш потому, что она уже учтена в ценах. Это не значит, конечно, что стратегия, основанная на методах фундаментального анализа, не может дать временный выигрыш.
Феодосійська фінансово-економічнаакадемія
Теоретические аспекты информационной эффективности финансовых рынков
Минеева Т.С.
магістрант спеціальності 8.050104«Фінанси»
Науковий керівник: к. е. н. Максимец О.А.
В статье анализируется понятие информационной эффективности, рассматриваются формы и степени эффективности финансовых рынков. Исследуются индикаторы, которые используются для прогноза будущей доходности рынка.
Ключевые слова: финансовый рынок, эффективный рынок, информационная эффективность, индикаторы.
Введение
Проблема влияния информации на тенденции фондового рынка в целом и на динамику котировок ценных бумаг - одна из наименее изученных в теории инвестиций.
Между тем качество обработки рынком поступающей на него информации и его способность обеспечивать действенный корпоративный контроль по отношению к акционерным компаниям являются ключевыми факторами, способными повысить эффективность распределения ресурсов в экономической системе.
С теоретической точки зрения анализ эффективности фондового рынка расширяет представление о механизме функционирования и процессе ценообразования на рынках ценных бумаг, позволяет определить значимость развития рынка для обеспечения долгосрочного роста экономики. В последнее время появилось значительное число работ, анализирующих фондовые рынки, как с позиции теоретического осмысления, так и со стороны практической деятельности на нем.
Однако исследования эффективности рынков ценных бумаг не нашли должного отражения в работах украинских экономистов, хотя широко представлены в исследованиях зарубежных ученых: Додда П., Гроссмана С, Стиглица Дж., Фама Ю., Френча К., Ло А., Шиллера Р., Шлейфера А., Чэна Н., А. Буренина, Е. Дорофеева, С.Салтыкова и др. среди отечественных ученых вопросам анализа эффективности финансовых рынков посвящены работы
Актуальность рассматриваемой проблемы, ее практическая значимость, а также недостаточная разработанность вопросов, связанных с теоретическим анализом эффективности фондового рынка, в отечественной научной литературе обусловили выбор темы исследования.
Постановка задач. Цель исследования состоит в том, чтобы на основе теоретического анализа гипотезы эффективности рынка определить возможность получения сверхприбыли на современных фондовых рынках.
В научном исследовании были использованы следующие научные методы: обобщение форм и степеней информационной эффективности, анализ индикаторов для выявления транзакционных издержек.
Результаты исследования
Одна из главных функций финансового рынка – информационная. Вся информация на рынке аккумулируется, а затем распределяется между его участниками.
Финансовый рынок можно представить как информационную систему (рис.1), на вход которой поступают сведения макро – и микроэкономического характера, политические новости, сообщения о природных катаклизмах и т.п. В результате обработки этого информационного «сырья» внутри системы, оно преобразуется в «готовую продукцию» – цены на финансовые инструменты, обращающиеся на рынке. Данные о рыночных ценах поступают на выход информационной системы. Эффективность такой системы характеризуется ее способностью к адекватному восприятию максимально возможных объемов входной информации и быстрой ее переработке, то есть трансформации всей этой информации в новые значения рыночных цен.
Очевидно, что если рыночная цена абсорбирует в себя всю имеющуюся информацию, имеющую прямое или косвенное отношение к конкретному предприятию (его прошлому, настоящему и будущему), то она будет равна справедливой (внутренней) стоимости акции этого предприятия.
Иными словами, внутренняя стоимость одной акции будет в точности соответствовать ее рыночной цене. Рынок, на котором цена любого финансового актива всегда равна его внутренней стоимости называется абсолютно эффективным.
На данном постулате основывается формальное определение понятия информационной эффективности финансовых рынков в теории финансов. Согласно теории эффективности рынка, в ценах на ценные бумаги отражается вся имеющаяся у кого бы то ни было информация. Проблемой эффективности фондовых рынков в разное время занимались многие известные ученые, например М. Кендалл, который изучал динамику цен различных акций, надеясь обнаружить зависимости между нынешними их значениями и предыдущими. Дальнейшее развитие эта теория получила с выходом работ E. F. Fama и S. J. Grossman .
Рынок является эффективным в отношении какой-либо информации, если она сразу и полностью отражается в цене актива. Дело в том, что в процессе своей эволюции рынок сформировал собственные алгоритмы оценки всего происходящего, в результате чего разносторонняя, отдельная, часто не связанная, информация перерабатывается и предстает перед нами в качестве истинной в виде.
Рис. 1. Информационная система финансового рынка
Гипотеза абсолютной эффективности рынка предполагает, что любая новая информация не просто поступает на рынок, а делает это очень быстро – практически мгновенно она находит отражение в уровне цен. Поэтому равенство рыночной цены акции ее внутренней стоимости соблюдается в любой момент времени. В таких условиях становится невозможным «перехитрить» рынок, то есть купить бумагу дешевле или продать дороже ее действительной (справедливой, внутренней) стоимости. На этом свойстве абсолютно эффективного рынка базируется его другое определение: рынок считается абсолютно эффективным по отношению к определенной информации, если, используя эту информацию, нельзя принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, позволяющее получить сверхприбыль.
По информационному множеству, относительно, которого происходит определение цены, гипотеза может быть дифференцирована на три формы: сильная, слабая, и средняя.
Для лучшего понимания смысла этих дефиниций, следует вновь вернуться к схеме, изображенной на рисунке1 .
Вся доступная информация, отраженная на этой схеме, может быть условно разделена на три группы. Первую группу составляет информация о прошлой динамике курсов, то есть, исторические данные об изменении цен на различные бумаги. В совокупности с другими формами публичной информации (данными финансовой отчетности, газетными публикациями и т.п.) она включается в состав второй группы – общедоступной информации. Кроме общедоступных существуют сведения, распространяющиеся в частном порядке, как правило, это информация инсайдеров о состоянии дел в конкретной компании, ее ближайших планах и намерениях. Такие сведения формируют третий раздел классификации данных – частную информацию.
Считается, что рынок имеет слабую степень эффективности, если цены обращающихся на нем инструментов отражают только информацию, содержащуюся в динамике прошлых котировок. На таком рынке невозможно получить сверхприбыль, используя только данные об изменении курсов ценных бумаг в предыдущих периодах. Если в текущих рыночных ценах находит отражение вся общедоступная (публичная) информация, рынок обладает средней степенью эффективности. В этом случае становится невозможным получить сверхприбыль от обладания и такой информацией. Сильная степень эффективности, означает, что текущие рыночные цены отражают не только общедоступную, но и частную информацию, поэтому невозможно получить сверхприбыль, располагая даже сверхсекретными сведениями.
Данный вариант приписывает рынку некую мистическую возможность читать даже мысли своих участников и определять их намерения по выражению глаз. Однако результаты проведенных исследований должны успокоить специалистов по добыванию частных секретов: в мире пока еще не существует рынков с сильной степенью эффективности. Поэтому частная информация по-прежнему в цене. Обладая ею, можно «сделать» не просто деньги, а очень большие деньги. Это понимают многие, в том числе и органы контроля за биржевой деятельностью. Поэтому существует жесткий контроль за поведением инсайдеров (прежде всего высших менеджеров, владеющих пакетами акций своих компаний) и регламентация их поведения на рынке. Для того чтобы продать сколько-нибудь значительный объем своих ценных бумаг, они должны предварительно проинформировать об этом рыночное сообщество. Даже если этого не будет сделано, сведения об осуществленной сделке очень быстро перейдут в разряд общедоступной информации (данные о совершенных сделках) и найдут отражение в текущей цене конкретных финансовых инструментов. Таким образом, само по себе владение частной информацией еще не означает автоматической конвертации ее в наличные дензнаки. Необходимо проявить максимум смекалки и осторожности, чтобы получить выгоду из имеющихся сведений. Сделать это, не вступая в конфликт с законодательством (в том числе и уголовным), достаточно сложно. Тем не менее, вряд ли найдется большое число рыночных игроков, которых бы пугали такого рода трудности. Поэтому в ближайшее время не предвидится возникновение в какой-либо точки земного шара финансового рынка с сильной степенью эффективности.
Отметим, что использование первых двух форм информационной эффективности предполагает долго- и среднесрочные инвестиции. Совершено другой по своей сути является сильная форма информации, она используется при коротких игровых спекулятивных операциях. Как правило, операции производятся незадолго до наступления предполагаемого события: совершается сделка по наиболее эффективной цене, и фиксируется финансовый результат после того, как информация станет общедоступной и найдет отражение в рыночных котировках. Такие сделки позволяют получать аномальные доходы. Информация, которая обеспечивает сверхприбыль, наиболее дорогая на рынке информационных услуг и пользуется спросом только у профессиональных участников, так как большие объемы сделок позволяют не только окупить затраты на получение инсайдерской информации, но и получить максимальную доходность. Данная информация также имеет и важное экономическое значение, так как определяет глобальное изменение тенденции на рынке.
Таким образом, по гипотезе информационной эффективности рынка абсолютно информационно-эффективный рынок предполагает, что информация не может влиять на принятие инвестиционного решения, с целью получения сверхприбыли: на эффективном рынке котировки ценных бумаг соответствуют их истинной стоимости, то есть равновесной цене, которая отражает полную информацию. Однако существует ряд индикаторов которые позволяют извлечь доходность больше рыночной цены такие как:
1. Отношение Р/Е. Акции с низкими Р/Е (отношение цены акции к прибыли на акцию) систематически недооценены, а акции с высокими Р/Е - переоценены. Возможным объяснением является то обстоятельство, что высокие Р/Е присущи так называемым «акциям роста», а перспективы роста рынок систематически переоценивает - на деле рост идет более низкими темпами, чем предполагалось.
2. Рыночная капитализация компании. Акции малых компаний систематически недооценены. Эффект усиливается, если среди таких акций выбирать еще акции с низкими Р/Е. Следует учесть, что для акций малых компаний транзакционные издержки значительно выше, чем для крупных, поэтому выигрыш можно получить только на достаточно длительном периоде (обнаружено, что для акций США он все же немного меньше года).
3. Отношение P/BV. Акции с низкими P/BV (отношение цены акции к балансовой стоимости акционерного капитала на акцию) систематически недооценены, эффект наиболее сильный из перечисленных. Наиболее сильно эффект проявляется для малых компаний, в этом случае дополнительного влияния отношения Р/Е не прослеживается.
Вывод
Финансовый рынок обладает ценовой эффективностью, если в любой момент времени цены полностью отражают всю доступную информацию, относящуюся к оценке активов, и немедленно реагируют на новую информацию. Так как новая информация не может быть предсказана заранее, следовательно, будущие цены также не могут быть предсказаны. Если рынок является эффективным, то прошлая информация по активу и динамика цен актива не играют никакой роли для определения будущего развития ценовой динамики.
Поскольку на эффективном рынке новая информация быстро отражается в цене, текущая цена актива отражает всю уже имеющуюся информацию. Следовательно, текущая цена актива всегда является несмещенной оценкой всей информации, имеющей отношение к данному активу, включая ожидаемый риск владения этим активом. Поэтому ожидаемая доходность, заложенная в цене актива, правильно отражает ожидаемый риск. Из этого следует, что на эффективном рынке текущие цены всегда справедливы, и меняются только под воздействием новой информации.
Индикаторами, позволяющими извлечь доходность больше рыночной цены являются: отношение Р/Е, рыночная капитализация компании, отношение P/BV.
В научной статье получила дальнейшее развитие теория информационной эффективности финансовых рынков, в частности доказано, что с помощью ряда индикаторов (исходя из методологии технического анализа) на эффективных рынках существует возможность получения доходности, превышающей рыночную.
Практическая полезность теоретического исследования вопросов эффективности финансовых рынков, в части ее информационной составляющей, заключается в подтверждении возможности применения методов технического анализа фондовых рынков, что в современной теории финансов является дискуссионным вопросом. Результаты исследования могут быть полезны для разработки программ учебных дисциплин, в частности таких как «Финансовый менеджмент», «Финансовый рынок», «Фондовый рынок».
Дальнейшее исследование автора предполагает разработку вопросов практического применения теории информационной эффективности, оценкуэффективности проводимых инвестиционных стратегий, системы показателей эффективности финансовых рынков, анализ степени эффективности фондового рынка Украины, теоретический анализ понятия интегральной эффективности финансовых рынков, элементом, которой является информационная эффективность фондового рынка и т.д.
Литература
1. Про цінні папери та фондовий ринок: закон України [Електронний ресурс]: 514-VI (514-17) від 17.09.2008, ВВР, 2008, N 50-51, ст.384 документ 3480-15, остання редакцiя вiд 02.11.2010 на пiдставi 2601-17. Режим до тексту:http://zakon1.rada.gov.ua/cgi-bin/laws/main.cgi?nreg=3480-15.
2.Fama E.F. “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work “ The Journal of Finance, May 1970, PP. 383-417 p.
3. Fama E.F., Miller M.H. The Theory of Finance. – The University of Chicago: Holt, Rinehart and Winston, Inc., 1972. – 346 p.
4. Grossman S.J. Handbook of Financial Markets. – Homewood, Illinois: DOW JONES- IRWIN, 1986.-785 p.
5. Буренина А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пособие./ А.Н. Буренина – М.: Научно-техническое общество им. Академика С.И. Вавилова, 2002. – 348 с.
6. Мозговий О., Баторшина А., Світові ринки акцій: досвід для України // Ринок цінних паперів України. – 2003. - № 11-12. – С. 47-54.
7. Наливайский В., Иванченко И.Исследование степени эффективности российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг.– 2004. - № 15. – С. 46-48.
ГЛАВА 14. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК И ЕГО ЗНАЧЕНИЕ В РАЗВИТИИИ ЭКОНОМИКИ.
Государственное регулирование финансового рынка, его тенденции в Республике Беларусь.
Финансовый рынок, сущность и структура. Эффективность рынка и его индикаторы.
Финансовый рынок (англ, financial market) - это совокупность экономических отношений, связанных с распределением финансовых ресурсов, куплей-продажей временно свободных денежных средств и ценных бумаг. Объектами отношений на финансовом рынке выступают денежно-кредитные ресурсы и ценные бумаги. Субъектами отношений являются государство, предприятия различных форм собственности, отдельные граждане.
Главной функцией финансового рынка является обеспечение движения денежных средств от одних собственников (кредиторов) к другим (заемщикам).
Финансовый рынок объединяет денежный рынок и рынок капиталов. Под денежным рынком понимается рынок находящихся в обращении наличных денег и обеспечивающих аналогичные функции краткосрочных платежных средств (чеков и т. п.). Рынок капиталов представляет собой рынок, на котором владельцы денежных средств продают заемщику право временного использования этими средствами за определенное в договоре вознаграждение. Денежные средства могут предоставляться либо в виде банковских кредитов или в обмен на ценные бумаги. Соответственно выделяется рынок ссудного капитала (кредитный рынок) и фондовый рынок.
Основные участники финансового рынка:
· инвесторы, в роли которых могут выступать государство, юридические и физические лица, располагающие свободными финансовыми ресурсами, направляемыми на соответствующие рынки в целях последующего извлечения прибыли;
· распорядители, в роли которых выступают специализированные финансовые структуры (банки, страховые компании, посредники на фондовом рынке), осуществляющие мобилизацию финансовых ресурсов инвесторов и обеспечивающие их распределение среди пользователей за соответствующую плату, часть из которой составляет их собственное комиссионное вознаграждение;
· пользователи - государство, юридические и физические лица, приобретающие на различных основаниях необходимые им финансовые ресурсы на соответствующем финансовом рынке и оплачивающие право на их использование.
Функционирование финансового рынка обеспечивается системой финансово-кредитных институтов. Основными финансово-кредитными институтами являются банки. Однако сюда включаются также финансовые компании, инвестиционные фонды, сберегательные кассы, пенсионные фонды, взаимные фонды, страховые компании, банковские дома.
Концепция эффективности финансового рынка - одна из центральных идей функционирования финансового рынка, включающая в себя ряд вопросов: соотношение инвестиционной стоимости и рыночного курса; гипотеза эффективного рынка; слабая, средняя и сильная формы эффективности рынка.
Рассмотрим идеальный рынок, обладающий следующими свойствами:
· все инвесторы имеют бесплатный доступ к информации, в которой отражены абсолютно все существующие сведения, касающиеся данной ценной бумаги;
· все инвесторы являются хорошими аналитиками;
· все инвесторы внимательно следят за рыночными курсами и мгновенно реагируют на их изменения;
Гипотеза абсолютной эффективности рынка предполагает, что любая новая информация не просто поступает на рынок, а делает это очень быстро – практически мгновенно она находит отражение в уровне цен. Поэтому равенство рыночной цены акции ее внутренней стоимости соблюдается в любой момент времени. В таких условиях становится невозможным “перехитрить” рынок, то есть купить бумагу дешевле или продать дороже ее действительной (справедливой, внутренней) стоимости. На этом свойстве абсолютно эффективного рынка базируется его другое определение: рынок считается абсолютно эффективным по отношению к определенной информации, если, используя эту информацию, нельзя принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, позволяющее получить сверхприбыль. Понятно, что на таком рынке курс ценной бумаги будет справедливой оценкой её инвестиционной стоимости, именно это свойство является критерием эффективности финансового рынка.
Эффективный рынок (абсолютно эффективный рынок) - это такой рынок, на котором цена каждой ценной бумаги всегда совпадает с её инвестиционной стоимостью. На таком идеализированном рынке каждая ценная бумага всегда продается по справедливой стоимости, информационное множество является полным, новая информация мгновенно отражается в рыночных ценах, все действия участников рынка являются рациональными и все участники рынка едины в своих целевых установках.
Финансовый рынок не только перерабатывает большое количество разнообразных данных, но и является крупнейшим поставщиком важнейшей финансово-экономической информации. Безусловно, основным информационным “товаром” рынка являются биржевые котировки акций, сведения о ценах облигаций, валютных курсах, процентных ставках. Подробные сведения необходимы участникам рынка только по тем инструментам и компаниям, на которых они специализируются. В то же время огромную ценность для них представляет обобщенная информация о состоянии рынка в целом, получив которую они могли бы быстро оценить характер основных тенденций, превалирующих на данный момент. Такую информацию участникам рынка предоставляют различные сводные (композитные) биржевые индексы , регулярно публикуемые в финансовых изданиях.
Гипотеза эффективного рынка (англ. Efficient Market Hypothesis, EMH ) предполагает существование трех форм эффективности рынка , которые выделяют в зависимости от доступа его участников к информации.
Слабая форма эффективности рынка
Основным постулатом технического анализа можно считать следующее утверждение: «Цены учитывают всю информацию». Другими словами, аналитик, располагающий историческими данными о рыночных ценах может путем проведения анализа выявить тенденции и спрогнозировать их поведение в будущем. Однако при слабой форме эффективности рынка это утверждение не является верным, поскольку в этом случае движение рыночных цен носит случайный характер, и инвестор не сможет стабильно получать прибыль в долгосрочной перспективе, основывая свои действия исключительно на результатах технического анализа.
Итак, слабая форма эффективности рынка предполагает, что все участники рынка имеют равный доступ ко всей прошлой публично доступной информации, а она полностью учтена в текущих рыночных ценах. Таким образом, движения цен в прошлом не дают инвестору представления об их движении в будущем, и в значительной мере зависят от факторов, которые не были учтены в прошлых движениях цен.
Средняя форма эффективности рынка
Средняя форма эффективности рынка предполагает, что текущие рыночные цены отражают всю публично доступную информацию, при этом часть информации остается частной, то есть доступна ограниченному, как правило, узкому кругу лиц. Поскольку все участники рынка одновременно получают публично доступную информацию, то ни один из них не сможет получить на этом дополнительный доход. Другими словами, участники рынка, имеющие доступ исключительно к публично доступной информации, не могут рассчитывать на доходность, превышающую ту, которую показывает линия рынка ценных бумаг (англ. Security Market Line, SML ).
Однако на таком рынке существуют инсайдеры – лица, имеющие доступ к частной информации, к которым, например, относятся главный исполнительный директор и члены совета директоров . Благодаря своему преимуществу в доступе к информации перед остальными участниками рынка они могут получить доходность, существенно превышающую ту, которую показывает линия рынка ценных бумаг.
Таким образом, использование технического и фундаментального анализа применительно к публично доступной информации не позволяет получать на постоянной основе доходность, которая будет существенно выше рыночной.
Сильная форма эффективности рынка
При сильной форме эффективности рынка всем его участники имеют равный доступ не только к прошлой и публично доступной информации, но и к частной (инсайдерской) информации. В таких условиях ни один из участников рынка не может в долгосрочной перспективе рассчитывать на получение доходности, которая будет существенно превышать рыночную.
Следует отметить, что эта форма эффективности рынка не встречается на практике, поскольку на реальных рынках законодательство содержит определенные барьеры, препятствующие тому, чтобы частная информация попадала в публичный доступ. Также законодательство, как правило, содержит ряд норм, препятствующих инсайдерской торговле.
Когда инвестор вкладывает свои деньги в акции, его цель заключается в том, чтобы получить прибыль. Некоторые инвесторы стараются не только заработать, но и получить доход, превышающий среднерыночные показатели.
Однако рыночная эффективность - воспетая в гипотезе эффективного рынка (EMH), сформулированной американским экономистом Юджином Фама, - гласит, что в любой момент времени цены полностью отражают всю доступную информацию о той или иной акции и\или рынке в целом. В 2013 году Фама стал одним из лауреатов Нобелевской премии по экономике. Согласно гипотезе эффективного рынка, ни один инвестор не может спрогнозировать прибыль на основе изменения курса акций, поскольку ни один инвестор не обладает доступом к информации, которая была бы недоступна для всех остальных.
Эффект эффективности: непредсказуемость
Природа информации не должна ограничиваться только финансовыми новостями и исследованиями; и в самом деле, информация о политических, экономических и социальных событиях, в сочетании с тем, как инвесторы эту информацию воспринимают, будет отражаться на цене акций. Вернемся к гипотезе эффективного рынка: поскольку цены реагируют только на информацию, доступную рынку, и поскольку все участники рынка в эту информацию посвящены, ни один из них не будет обладать способностью получить бо льшую прибыль, чем другие.
На эффективных рынках ценообразование становится не предсказуемым, а бессистемным, поэтому структуру капиталовложений разглядеть не представляется возможным. Таким образом, структурированный подход к инвестированию не может оказаться успешным.
Это "случайное блуждание" цен, о котором говорится в учении EMH, приводит к неудаче любой инвестиционной стратегии, которая направлена на то, чтобы регулярно превосходить рынок. Более того - гипотеза эффективного рынка предполагает, что если учитывать операционные издержки, вовлеченные в процесс управления инвестиционным портфелем, инвестору будет гораздо выгоднее вкладывать свои деньги в индексные фонды.
Аномалии: вызов эффективности
Однако в реальном мире инвестиций против гипотезы эффективного рынка выдвигаются очевидные аргументы. Некоторым инвесторам удается превзойти рынок - например, Уоррен Баффетт, инвестиционная стратегия которого заключается в поиске недооцененных активов, заработал миллиарды долларов и служит примером для бесчисленных последователей. Некоторые портфельные менеджеры могут похвастаться большей результативностью, чем другие, а некоторые инвестиционные компании славятся своим анализом данных - в отличие от других. Тогда каким образом показатели могут быть случайными, если некоторым людям не только удается получать прибыль, но и превосходить рынок?
Другие аргументы противников гипотезы эффективного рынка заключается в том, что определенные закономерности все-таки существуют. Например, эффект января - это явление резкого изменения котировки акций в течение периода, который начинается в последний день декабря и продолжается до четвертого торгового дня января. Эффект выходного дня - эмпирическая закономерность, согласно которой доходность акций по понедельникам оказывается ниже, чем в другие дни рабочей недели.
Эксперты по поведенческим финансам, изучающие то влияние, которое психология инвестора оказывает на стоимость акций, утверждают, что инвесторы подвержены различным "сдвигам по фазе" - например, предвзятости подтверждения, боязни потери и самоуверенности.
Реакция EMH
Гипотеза эффективного рынка не исключает возможности возникновения рыночных аномалий, приводящих к получению значительной прибыли. Более того - рыночная эффективность не требует от активов постоянного соответствия реальной стоимости. Активы могут быть либо переоценены, либо недооценены только случайно, поэтому в конце концов возвращаются к средним значениям цены. А поскольку отклонения от справедливой цены акции - явления сами по себе случайные, инвестиционные стратегии, которые позволяют инвесторам превосходить рынок, не могут превратиться в закономерность.
Кроме того, данная гипотеза предполагает, что инвестор, который демонстрирует показатели выше среднерыночных, добивается этого не с помощью мастерства, а благодаря везению. Сторонники EMH утверждают, что все дело - в законах распределения вероятностей: в произвольный момент времени на рынке с большим количеством инвесторов кто-то будет демонстрировать более высокие, а кто-то - более низкие, показатели.
Как рынок становится эффективным?
Для того чтобы рынок стал эффективным, инвесторы должны понимать, что рынок неэффективен и что его можно превзойти. Как это ни парадоксально, инвестиционные стратегии, которые намереваются воспользоваться неэффективностью, и есть то самое топливо, делающее рынок эффективным.
Рынок должен быть крупным и обладать ликвидностью. Информация о доступности и издержках должна быть широкодоступной и поступать к инвесторам примерно в одно и то же время. Транзакционные издержки должны быть ниже ожидаемой прибыльности инвестиционной стратегии. Кроме того, инвесторы должны располагать достаточными средствами, чтобы пользоваться преимуществами неэффективности до тех пор, пока, согласно EMH, она снова не исчезнет.
Формы эффективности
Принято различать три формы рыночной эффективности:
- слабая форма эффективности - если стоимость рыночного актива полностью отражает прошлую информацию, которая имеет отношение к данному активу; таким образом, технический анализ конъюнктуры рынка не может использоваться для прогнозирования;
- средняя форма эффективности - если стоимость рыночного актива полностью отражает не только прошлую, но и публичную информацию (текущая информация, которая становится общедоступной в настоящий момент времени, предоставленная в текущей прессе, отчетах компаний, выступлениях государственных служащих, аналитических прогнозах); таким образом, ни технический, ни фундаментальный анализ конъюнктуры рынка не могут использоваться для получения значительной прибыли;
- сильная форма эффективности - если стоимость рыночного актива полностью отражает всю информацию - прошлую, публичную и внутреннюю (инсайдерская информация, которая известна узкому кругу лиц в силу служебного положения или иных обстоятельств).
